华能水电新机组投产带动业绩高增，水电业务优势显著

华能水电2024年营收248.82亿元，净利润82.97亿元，同比分别增长6.05%和8.63%；2025年一季度营收53.85亿元，净利润15.08亿元，同比大增21.84%和41.56%。业绩增长主因TB水电站全容量投产及澜沧江流域蓄能优化，水电业务毛利率56.9%，优势稳固。光伏电价下滑拖累新能源业务毛利率，但水电电价同比微增。新机组投产提升发电量，但新增折旧推高成本。公司维持“增持”评级，预计2025-2027年净利润持续增长。