上周，半导体板块迎来阶段调整，“聪明钱”继续逢低布局半导体ETF(512480)。

截至4月25日，半导体ETF(512480)近一周净流入3.04亿元，近一周获融资买入10.27亿元，侧面反映出投资者看好半导体板块后市的信心。

截至今日午盘，半导体ETF(512480)上涨0.48%，盘中成交额达4.62亿元，最新规模超210亿元，流动性优势领跑。

据悉，半导体ETF(512480)是目前唯一跟踪中证全指半导体指数的ETF基金，全面有效覆盖半导体材料、设备设计、制造、封测等半导体上中下游产业链，有效避免单一个股或环节的剧烈波动风险。

半导体ETF(512480)前十大成分股包含中芯国际、北方华创、海光信息、寒武纪-U、韦尔股份等各环节龙头企业，合计权重46.51%。其中，多家半导公司2025年一季报业绩飙升：寒武纪一季度实现总营收11.11亿元，几近于2024年全年的收入，同比增长4230.22%！

海光信息一季度营业收入24亿元，同比增长50.76%，归上市公司股东净利润同比增长75.33%！对此，国金证券表示半导体最新财报显示收入稳定增长，未来看好半导体板块业绩释放。

科创芯片设计ETF(588780)“含芯量”超95%，同时科创板20%涨跌幅使其更具高弹性。2025年至今，科创芯片设计ETF(588780)上涨11.20%，位居同类第1。

当前，全球资产波动加剧，A股资金“持币过节”意愿较大，市场短期可能承压。长期来看，AI与国产替代趋势向好，半导体芯片行业景气度确定性较高，投资者可逢低分批布局，摊薄持有成本。采用“核心+卫星”策略，一键配置半导体ETF（512480）+科创芯片设计ETF(588780)，布局“中国芯”崛起！

半导体ETF（512480）【场外联接 ( A 类：007300；C 类：007301 )】。

风险提示：以上所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

产业事件： 4月27日，国务院召开的常务会议决定核准浙江三门三期工程等10台核电机组。

（1）从政策持续性来看，2019-2024国家分别核准核电机组数目4台、4台、5台、10台、10台和11台，已连续4年核准10台及以上机组，表明政策对核电产业的积极态度。

（2）从技术路线来看，除海阳5/6号采取AP1000技术路线以外，其他8台均采用华龙一号技术路线，意味着我国自主研发的处于世界领先水平的三代核电技术“华龙一号”批量化建设进程提速，其安全性、经济性均已得到保障。

重视新型电力系统建设成长性与确定性：随着核电核准趋于常态化，丰厚的项目储备将进一步增强核电产业等上市公司远期成长的确定性。随着2025年进入核电机组投产规模的拐点，而且核电兼备清洁、高效、稳定的不可替代特性，有望在“双碳”的时代背景之下得到加速建设，核电上市公司的ROE水平有望同步得到提振。

电力板块整体来看，电力板块前期长协电价下行利空已被较好定价，在外部扰动加剧的市场环境下，重视电力公用板块的盈利韧性与成长确定性。

如何选择投资工具？中证绿色电力指数吸纳了新型电力系统建设的核心受益标的，均衡配置核电、火电转型企业，2019年以来年化收益率达5.74%（截至2025/4/25），在可比电力指数标的中保持领先。绿色电力ETF易方达（562960，场外联接A/C: 019058/019059）一键打包核电、火电、水电、风光转型龙头企业，可以作为把握新型电力系统转型β的优质工具！

随着时间步入4月底，市场前期期待的诸多“靴子”已尽然落地，比如上周结束的重磅会议、诸多投资数据，这意味着市场将按照新的信息，寻找新的主线进行“博弈”。

而我们，或许能从刚刚结束的会议以及披露的数据中，窥得一丝信息：在诸多行业板块中，以半导体设备为核心的科技主线，或许依旧是下一阶段博弈的“主线”。

一方面，政策加持。

上周结束的重磅会议，为下一阶段的宏观、政策方向做了定调：外部依旧具有较强的不确定性，货币、财政政策依旧维持相对宽松，这对偏科技板块的估值有一定支撑。

此外，上面还指出，将创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，以支持科技创新、消费以及外贸领域。

在A股投资，“跟着政策走”可以说是胜率偏高的“技巧”了，而货币政策宽松、大力支持科技创新，对以半导体设备为核心的板块，无疑是大利好。

另一方面，资金增持。

如果说政策代表着上面的态度，那么公募基金的持仓方向，则代表着市场资金的主流方向，一定程度上看，也是“风险标”之一。

数据显示，与历史行业配置比例相比，2025Q1的电子板块的持仓，达到了历史最高位：18.90%，随后依次是医药（10.69%）、电力设备新能源（9.78%）、食品饮料（8.82%）、汽车（6.80%），共占公募持仓的54.98%，前五大重仓行业占比之和有所上升。

在内部政策支持、外部“卡脖子”倒逼国产替代加速的背景下，以半导体为代表的电子板块，于2025年一季度得到了市场资金的增持。

最后，业绩优异。

近期恰逢业绩披露期，半导体板块也交出了一份亮眼的答卷，像龙头北方华创，一季度归母净利润为15.8亿元，同比上升40.3%，多个投资机构都给出了“买入”评级。

往后看，相关板块的行业环境短期内可能难有改善余地，反倒是在紧迫环境下，我国部分细分行业已经取得了技术突破，如半导体设备领域的去胶、清洗、刻蚀设备等方面。

体现在二级市场上，就是相关行业板块的股价中枢，长期角度看，大概率会维持逐步抬升的趋势，“进二退一”，而跟踪有关标的的半导体设备ETF（561980），有望充分享受到行业增长的“红利”。

虽然市场短期内面临着一定的抛压，但在政策、资金以及业绩的催化下，或将呈现明显的“下有底、上有顶”态势，直至关键变盘阶段来临，助推市场向上突破。那么，短期内，当市场触及相对下轨，逢低布局、分批定投，或许是个不错的机遇。

作者：钱袋侦探社

在离境退税政策消息催化下，今天早盘中国中免一度打出涨停，但传统的消费龙头的表现却差强人意，今日开盘后食品饮料ETF（159843）在水平线附近摆动，略微跑赢三大指数。

而由于近期一季报显示，在TMT板块领涨大幅吸筹的背景下，公募对食品饮料配比来到冰点位置。考虑到近期海外利空仍未出现明显降温，市场风险偏好回落背景下，内需提振预期加强，后续资金或有望回流有一定避险属性的食品饮料板块。

开源证券披露的数据显示，2025Q1食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2024Q4的10.6%回落至9.8%水平，环比回落0.8%；而主动权益对食品饮料的重仓比例也环比回落0.2%至8.1%。



不过，从子行业来看，公募对白酒的重仓比例不降反升，而其他方向均有不同程度减仓。这或许说明，白酒板块尤其是业绩较为稳健的高端白酒龙头，在近几年持续回调后，估值相对较低以及股息率的抬升，正如某知名基金经理所言，当前的白酒相当于一个带有内需看涨期权的高息债券。



此外，在消费补贴加码、五一长假将至等催化下，接下来的五一黄金周消费数据值得期待，大消费板块的热度也有望得到提升，可以提前布局相关方向。

因此，可顺势关注食品饮料ETF（159843），该ETF跟踪的国证食品按申万二级行业划分，覆盖了白酒（57.5%）、饮料乳品（17.3%）、调味发酵品（8.4%）等子行业，贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒的合计占比达55.86%，CR10占比高达71.9%，重仓股集中度较高。





而若是看好食品饮料和医药生物板块等更广的大消费赛道复苏，可关注跟踪消费80指数的消费ETF（510150），按申万一级行业划分，该指数医药生物占比达33.5%，除了31.4%占比的食品饮料板块外，还覆盖了19.3%的汽车、7.5%的家用电器等消费行业，是更加均衡的消费指数。

作者：指东道西

4月28日早盘，港股医药板块大幅调整，康方生物暴跌，盘中一度跌超15%，恒生医药ETF（159892）一度跌超2%，三生制药、再鼎医药、亚盛医药等跌幅较大。

消息面来看，康方生物合作伙伴Summit Therapeutics因依沃西OS数据未达预期，股价暴跌，市场担忧其商业化前景及对康方生物的里程碑付款能力，压制康方生物股价。

此外，康方生物股价在近期因依沃西获批及派安普利美国上市消息连续大涨，部分资金选择高位兑现。

港股整体表现较为低迷，恒生科技指数今日早盘高开低走，盘中转跌，比亚迪电子、小鹏汽车、蔚来等领跌，恒生科技指数ETF（513180）一度跌近1%。

周末的重要AI定调和美国NITRD “人工智能行动计划”几乎把中美的AI竞赛和科技竞争放在了明面上，这种底牌博弈已经可以确认是不可调和的，逆全球化继续加速。

4月28日早盘，聚焦印度等新兴四国市场的$新兴亚洲ETF(SH520580)$开盘飙涨，一度涨近2.5%，并且还在持续拉升，资金迅速涌入。



世界银行数据显示，2024年全球贸易增速已降至1.2%，创十年新低。2025年逆全球化背景更甚，单一市场的风险已经不是普通人可以承担的：美股震荡加剧、A股轮动分化、欧洲增长乏力，传统投资逻辑统统失效。

逆全球化时代，全球配置的核心在于“分散风险”与“捕捉增长”的平衡——新兴亚洲市场正凭借“区域经济一体化+产业承接能力+内生增长韧性”，成为全球资本的战略高地。数据显示，全面覆盖印度（53%）、印尼（19%）、马来西亚（15%）、泰国（13%）新兴四国的新兴亚洲ETF（520580）自4月8日以来累计上涨12%，区间日均成交额高达6亿元，正成为这一逻辑的最佳载体之一。



——为什么逆全球化更需要聚焦新兴四国？因为供应链重构背景下，东南亚是“去风险化”最大赢家。

特朗普加征关税、中美科技脱钩正加速全球供应链重组，与2018年不同，本轮重构并非“离开亚洲”，而是“在亚洲内部再平衡”。

数据显示，2024年东盟吸引外资同比增长23%，其中电子、汽车、新能源产业链投资占比超60%。新兴亚洲ETF（520580）覆盖的马来西亚（全球半导体封测份额占13%）、泰国（比亚迪电动车工厂落地）、印度（“印度制造”政策吸引苹果、特斯拉），正是这一趋势的核心受益者。

且逆全球化大背景会削弱出口依赖，印度中位年龄28.4岁的14亿人口和印尼年轻化明显的2.8亿人口，很大程度上会推动电商、金融科技、医疗等内需产业爆发，内需引擎十分强劲。

根据了解，为了对冲美元波动，亚洲央行正在主动出击：其中，印度2025年已降息50个基点，印尼择时通过汇率干预稳定市场。从近日来两印市场的亮眼涨幅可以看出，强有力的政策还是十分有效的，就起码印度孟买SENSEX指数距离新高已经非常非常接近了。

新兴亚洲ETF（520580）通过地域聚焦四国龙头构筑“护城河”。其中HDFC银行、信实工业等金融与能源巨头受益于“数字印度”与制造业升级；中亚银行、人民银行领衔金融板块，受益于印尼绿色能源与数字经济双轮驱动；而马来亚银行、国家电力公司则坐享半导体产业链红利；泰国正大集团、台达电子（AI电源龙头），正在链接消费与科技共升的红利。



当逆全球化撕裂传统增长范式，危机中率先反弹的资产往往具备长期α。新兴亚洲ETF（520580）标的指数与美股、A股相关系数仅为0.3上下，加入组合可以大幅降低波动率，感兴趣的朋友或许可以通过ETF的T+0交易交易机制捕捉溢价套利空间，或者是通过ETF最新上线的两融玩法放大收益，空间非常大。

作者：ETF金铲子

2025年被称为自由现金流策略爆发元年，各类自由现金流产品横空出世。近日，跟踪中证自由现金流指数的全指现金流ETF（代码：563773）正在发行，为自由现金流家族“再添一员”。

那么，为何市场开始关注自由现金流策略？根据招商策略近期观点，主要有三大逻辑——

首先，自由现金流（FCF）由海外提出，当前已成为全球企业价值评估领域使用最广泛、理论最健全的指标，自由现金流策略非常契合巴菲特的投资理念，国内也开始引入。

举个例子，巴菲特去年大幅加仓的五大商社，明显跑赢日经225指数，高现金流资产的溢价明显。



而代表国内高自由现金流企业的中证现金流指数，自基日（2013年12月31日）到2025年4月25日，相较沪深300的超额同样明显。数据显示，中证现金流全收益基日以来的年化收益率达18.91%，大幅跑赢同期沪深300全收益的8.97%，甚至跑赢了中证红利全收益的12.80%。



其次，从投资本质出发，投资回报率=股价变化+每股分红=△PE+△EPS+每股分红，也就是大家所说的赚业绩增长、估值扩张和股息分红的钱。而当前经济弱复苏阶段下，由于EPS大幅增长概率不大，投资者将转向长期增长稳定、现金流稳定的行业，高自由现金流的行业将获得一定估值溢价。

最后，中证现金流相较中证红利的权重行业盈利弹性更好，加上每个季度调仓的优势，现金流策略相比红利策略更具爆发力。

相比中证红利等高股息策略银行占比较高，中证现金流剔除了银行和地产板块，在家用电器、石油石化、食品饮料、有色金属等行业上超配明显。



而这些行业现金流充沛，除了分红还可以通过回购来实现股东回报最大化，而且相比红利主要重仓的成熟行业不同，这些行业在国补加码、资源品价格上行等因素下，盈利弹性也更好。叠加现金流策略每个季度末调仓的设定，成份股能不断吐故纳新、择优纳入，这也是为何现金流策略长期跑赢沪深300以及红利的重要原因。

总得来说，当前自由现金流策略已经逐步被市场认可，当前经济周期下可借助全指现金流ETF（代码：563773）构建该投资策略。

作者：A股小挖基

上周五，半导体设备一哥北方华创发布2025年一季度财报，公司单季度营收82.1亿元，同比增长37.9%；归母净利润15.8亿元，同比增长38.8%。主要原因在于公司在集成电路装备领域取得关键技术突破，多款新产品工艺覆盖度增长，成熟产品市场占有率提升，市场份额持续扩大。

作为半导体设备ETF（561980）标的指数第一大权重股，北方华创较为亮眼的财报业绩，一定程度上也反映出行业的发展趋势。

国际半导体产业协会（SEMI）最新报告指出，全球半导体制造设备出货金额2024年达到1171亿美元，相较2023年的1063亿美元增长10%。

其中，中国大陆作为最大半导体设备市场的地位，投资同比增长35%，达到496亿美元。在中美科技对抗的背景之下，半导体设备作为芯片制造的基石，重要性越发重要。

华福证券观点认为，国产替代持续推进，自主可控将是长期逻辑。当前外部环境下，半导体产业链安全对于国内各晶圆厂的重要性愈发提升，半导体设备国产替代趋势进一步加强。预计北方华创作为国内核心半导体设备厂商之一或将受益于国产化率提升，2025年集成电路领域新签订单将持续快速增加，保障业绩成长可持续性。

资金面上，行业代表性的半导体设备ETF（561980）连续三日获资金净流入，区间累计净申购额1169万元。资料显示，该ETF标的指数主要聚焦40只半导体设备、材料等上游产业链公司，前十大成份股覆盖北方华创、中微公司、中芯国际、海光信息、韦尔股份、华海清科等股，合计占比超76%，指数锐度及弹性均较高。

4月28日早盘，游戏板块强势上涨，游族网络、盛天网络、天舟文化等领涨，恺英网络、昆仑万维等跟涨。游戏ETF(159869)盘中涨超1%，在全市场ETF中涨幅靠前。

机构认为，前期游戏行业已集中出现政策催化，AI游戏进展积极，后续技术端亦有望持续迎来催化。

游戏ETF跟踪中证动漫游戏指数，选取主营业务涉及动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的上市公司作为指数样本，反映动漫游戏产业的整体表现。

联接A类：012768；C类：012769

继北京人形机器人半马比赛之后，首届具身智能机器人运动会于4月24日至26日在无锡市惠山区举办。人形机器人$机器人ETF（SH562500）正受到全球广泛关注，可以说人形机器人从实验室“跑”进真实的赛道，不断通过技术验证测试和实际参赛积累数据，从0-1的准备阶段即将完成。接下来，人形机器人面临着从小批量出货“跑”到商业化量产的1-100巨大挑战，对软硬件产业链和本体及应用厂商都提出更高的要求。在这样的产业黄金阶段，投资者该如何精准锚定核心赛道，才能牢牢抓住机器人产业爆发式增长的陡峭曲线？
一、赛事解读：多维度考量技术能力和场景应用
本次首届具身智能机器人运动包括开幕式、竞技赛/应用赛、主题会议等多个环节。
1.竞技赛：相应技术能力考察
包括竞速跑、越野跑、足球、篮球、舞蹈等，重点展示参赛团队机器人的智能性、运动规划、本体设计等能力，从多维度展现具身智能机器人的技术成果。
• 竞速&越野跑：机器人需要快速通过平整场地或草地、水洼、斜坡、障碍物等复杂赛道。考验机器人的行进速度、平衡能力、爬坡避障能力。
• 足球&篮球：参赛团队需要自行设计和控制机器人进行2V2足球对抗‌，机器人在规定的时间和比赛场地内抢夺足球、互相追逐、并射中对方球门。机器人需要对球进行精准定位和导航，并精准地控制传球和射门投篮，足球比赛中还需要多个机器人运动中需要进行有效协同。
• 舞蹈：参加舞蹈项目的机器人应具备灵活的关节和精确的运动控制能力，能够准确、流畅地完成能够完成多种舞蹈动作，如旋转、跳跃、摆手等。
2.应用赛：多维应用场景展现
包括搬运、智能抓取、室内救援等，聚焦于行业的痛点，重点展示参赛团队机器人的环境识别、抓取、规划设计等完成复杂任务的能力，从多维度展现具身智能机器人在应用场景中的综合能力。
• 搬运与抓取：对应的仓储、物流、工业制造等场景中，优必选Walker S1机器人已经进入比亚迪、极氪等工厂进行实训，能够完成物体搬运、质量检查、化学品处理以及装配等任务；Figure 02在物流场景中验证了快递抓取、摆放流程。
• 室内救援：这一项目对应消防等高危场景人形机器人的落地，根据中研普华产业研究院发布的报告显示，预计至2030年，中国消防机器人的市场规模将从当前约50亿元人民币增长至逾百亿元大关，甚至可能达到120亿至165亿元人民币。
• 创新场景：展览会中，还出现各种机器人应用场景，无人商超场景中，机器人能够上架、抓取、打包商品，并且接入美团、饿了么实现线上线下无人售卖；康养场景中，患者的脑电波通过计算机传入机器人外骨骼，进行下肢康复训练，实现使用者主动控制的行走；教育、研学场景中，机器人可以与孩子进行陪伴、沟通、交流，并辅导学习。
二、产业发展阶段：从技术落地到商业化量产的关键过渡期
目前，国内外许多厂商宣布了2025年小规模量产计划。国外方面，特斯拉在2025年第一季度全体会议上表示，将于今年生产首批Optimus机器人，目标是在今年内生产出可供1万到1.2万台Optimus使用的零部件。国内方面，根据TrendForce集邦咨询数据，中国市场已有11家主流人形机器人本体厂商在2024年开启量产计划，其中有6家如宇树科技、优必选、智元机器人、银河通用、众擎机器人、乐聚机器人等厂商对2025年量产规划超过千台。
全球人形机器人产业规模（亿美元）
资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所
当人形机器人方阵从北京半马、无锡运动会的赛道走向工厂产线，产业正经历历史性转折——从实验室的"技术验证期"迈向量产化的"商业攻坚期"。这一阶段的成败将决定万亿市场的爆发斜率，其核心战略价值主要体现在：
• 技术验证的"压力测试”倒逼技术爆发： 无论是半马比赛还是运动会，我们都能看到参赛机器人出现各种问题，比如需要引导员牵引或遥控，赛中频频摔倒、需要多次更换电池等，引发了广泛关注和讨论。这些现实赛场的“压力测试”如同放大镜，让机器人技术的薄弱环节无处遁形，并倒逼行业加快技术进步。
• 商业攻坚的“规模效应”降低边际成本：目前机器人成本相对较高，随着量产爬坡加速成本摊薄，单价有望呈指数级下降。美银分析指出，以特斯拉Optimus Gen 2为例，如果大部分硬件都在中国生产，到2030年，该机器人的成本将下降70%至每台1.7万美元。
华西证券认为，随着产业政策支撑力度加大、AI 技术突破和国内外厂商积极布局，人形机器人0-1的准备阶段即将完成，将迎来﹣110、10-100的量产加速阶段；在降本需求的驱动下，人形机器人核心零部件的国产替代需求强烈，市场空间广阔，率先取得突破的国内企业有望深度受益。
当前阶段之于人形机器人，犹如2015年之于新能源汽车——技术路线正在收敛，量产能力成为竞争焦点，机器人板块投资愈发火热，$机器人ETF（SH562500）关注度增加。
三、板块投资逻辑：关注规模化落地的核心要素
申万宏源指出：真实场景考验是未来人形机器人走向真实场景的关键一步。赛场上出现的各种问题说明一些机器人还未完全做好从实验室被拉进真实赛场的准备，也对人形机器人的“硬件-小脑-大脑”发展提出进一步要求，为机器人板块投资指明一些方向。
1、核心硬件：性价比突围
硬件短板影响机器人整体表现，规模化商业落地对核心硬件的成本控制和性能提升提出更高要求。可以关注具备"技术溢价+成本优势"双轮驱动的硬件龙头。
性能上，针对赛事暴露出的问题，机器人结构和关节的稳定性、电池续航和持续放电能力、机体的散热和稳定性等性能都需要进一步提升优化；同时，针对不断出现的问题，需要硬件厂商能够快速响应并迭代。
成本上，目前人形机器人整体售价还较高，商业化对成本端提出要求。一些能够进行核心零部件国产替代和降本增效的硬件龙头具有巨大潜力。如智元机器人引入特斯拉一体化压铸技术，将156个结构件合并为2个，装配成本降低80%。
2、软件算法：看重模型优化和泛化能力
机器人要走进家庭，对模型“泛化能力”提出很高要求。即在实验室通过不断训练教会机器人的技能，需要被举一反三地应用到千家万户中。目前的真实场景中，大部分机器人都采用遥控、无线通信等方式控制，而真正自主进行环境适应、智能决策对具身大脑提出更高要求。
一方面，人形机器人厂商陆续接入大模型或绑定头部厂商生态，如优必选工业版人形机器人Walker S接入百度文心大模型，乐聚机器人搭载盘古具身智能大模型；另一方面，一些具有真实应用场景以提供大量真实数据进行训练的的厂商有望率先实现落地，如特斯拉、优必选等机器人已经送入工厂进行实训。
从硬件攻坚到算法突围，人形机器人产业的从“0-1-100”的“一路小跑”映射着产业链的协同进化。对于投资者而言，与其在细分领域分散布局，不如把握覆盖全产业链的核心标的 —— 既能规避单一路线风险，又能全面捕捉产业爆发红利。
机器人ETF（SH562500）是全市场规模最大的机器人主题ETF，跟踪中证机器人指数，覆盖核心部件（40%）、AI 算法（25%）、应用场景（35%），布局整个机器人产业的“马拉松赛道”，是一键配置机器人产业的高效投资工具。
风险提示：以上基金风险等级为R4（中高风险）。以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。
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